第6讲 金融市场机制理论
证券价格与市场效率
市场风险与投资组合
资产定价模型
一、证券价格与市场效率
（一）证券价格与价值评估
1. 证券的价格：面值、发行价、市场价
2. 证券市价的决定因素：期限、利率、预期收益
3. 一次支付本息债券价格：P=A/（1+r）n
4. 分期付息到期还本的债券价格：
P=∑Ct/（1+r）t+M/（1+r）n （t=1~n）
5. 永久性证券的价格：P= ∑C/（1+r）t=C/r
6. 市盈率： 股票市价与预期每股盈利的比值
7. 证券价格指数：上证综合指数 ；道琼斯30指数
（二）市场效率
1. 资本市场有效性假说：市场依据信息迅速调整价格的能力
2. 市场效率与投资收益
3. 行为金融理论： 有限理性、有限控制力和有限自利
二、市场风险与投资组合
（一）金融市场风险
1. 风险：未来损失的可能性
2. 金融市场风险
市场风险，市场价值变化带来损失的可能性
信用风险，不履约、信用等级下降、主权风险
流动性风险，市场流动性差或交易者流动性差
操作风险，技术操作失误、系统、制度缺陷
法律风险，无法律保障的合约
政策性风险，经济、政治、外交与军事政策
道德风险，融资者违背承诺
（二）资产组合
1. 资产组合理论：1952年马科维兹，风险数量化
2. 风险的度量
投资风险是未来各种投资收益率与期望收益率的偏离程度
投资收益率r=[C+（P1-P0）]/P0
预期收益率à=∑ri.Pi （i=1-n）
偏离程度：标准差б =[∑（ ri - à ）2 .Pi ] 1/2（i=1-n）
举例：证券A、B、C的预期投资收益率分别为：12%、19%和12%；标准差分别为：0.0583、0.3239和0.1208.选择哪种证券进行投资？
3. 资产组合风险度量
资产组合期望收益率：rp= ∑wi . à i （i=1-n）
资产之间相关性对组合风险的影响：正相关性越强，资产组合降低风险程度越低；负相关越强，资产组合降低风险程度越高
资产组合风险：
бp =[∑ wi 2 б i 2 + 2∑ wi wj б i бjρi j ] 1/2
4. 资产组合风险类型
非系统性风险，通过增加资产种类可以抵消掉的风险
系统性风险，无法通过增加资产种类数量而消除的风险
资产组合风险与资产数量
（三）有效资产组合与最佳资产组合
1. 效益边界理念：在相同的风险度上应取得最高收益
2. 有效资产组合：风险相同预期收益率最高的资产组合；在资产组合曲线上称为效益边界线段
3. 最佳资产组合：取决与投资人的风险承受能力
三、资产定价模型
（一）资产定价模型的理论基础
1. APM目标：找到合适的贴现率
2.资本市场理论
无风险资产：政府债券F
风险资产组合：股票市场所有资产组合代表社会所有风险资产集合——市场组合M
新资产组合F+M的收益与风险：
àp=wf àf+wm àm
бp =（ wf 2 бf 2 + wm 2 бm 2 +2 wf wmбf бmρf m ） ？
бp = wm бm
（二）资本资产定价模型
1.单个资产对整个市场组合风险的影响：
B = бi，m / бm 2
2. 资本资产定价模型： ài =rf+（ àm - rf ）
举例：无风险利率3%，市场组合的风险溢价为5%，某只股票的B系数为1.5，该股票的期望收益率ài = 3%+ 1.5* 5%=10.5%
本章思考题
1、面值位100元，年利息收益为6元（按年付息），计算3种不同期限和不同市场利率条件下的债券市场价格
市场利率 6% 4% 8%
1年期
10年期
永久性
2、金融市场风险有哪些？
3、目前无风险利率为1%，市场组合的风险溢价为3%，A股票的B系数为1.2，预期每股收益为1元，试计算A股票的理论市价。